Compañía: Avantor (AVTR)
Negocio: Avantador es una empresa de herramientas de ciencias de la vida y proveedor international de productos y servicios de misión crítica para las ciencias de la vida y las industrias de tecnología avanzada. Los segmentos de la compañía incluyen soluciones de laboratorio y producción de biosciencia. Dentro de sus segmentos, vende materiales y consumibles, equipos e instrumentos y servicios y adquisiciones especializadas a clientes en la biofarma y la atención médica, educación y tecnologías gubernamentales y avanzadas y industrias de materiales aplicados. Los materiales y los consumibles incluyen productos químicos y reactivos de pureza extremely alta, productos y suministros de laboratorio, materiales de silicona formulados altamente especializados, excipientes personalizados y otros. El equipo e instrumentación incluyen sistemas de filtración, sistemas de inactivación de virus, incubadoras, instrumentos analíticos y otros. Los servicios y las adquisiciones especializadas incluyen laboratorio en el sitio y producción, equipos, adquisiciones y abastecimiento y servicios de escala de materiales biofarmacéuticos y servicios de desarrollo.
Valor de mercado: $ 8.85 mil millones ($ 12.98 por acción)
Activista: Capital del motor
Propiedad: ~ 3%
Costo promedio: n / A
Comentario activista: Engine Capital es un inversor activista experimentado dirigido por el socio gerente Arnaud Ajdler. Es un ex socio y director gerente senior en Crescendo Companions. El historial del motor es enviar cartas y/o nominar a los directores, pero establecerse bastante rápido.
Lo que está sucediendo
El 11 de agosto, el motor envió una carta que pidió a la junta de Avantor que se concentrara en la excelencia comercial y operativa, demuestre un crecimiento orgánico, reduzca costos, optimice la cartera, actualice la junta y use el flujo de efectivo gratuito para recomprar acciones. Engine señaló que la compañía puede considerar alternativamente una venta.
Entre bastidores
Avantor es un distribuidor líder del mercado de herramientas y productos de ciencias de la vida para las industrias de ciencias de la vida y tecnología avanzada. La Compañía está compuesta por dos segmentos: soluciones de laboratorio (LSS) (67% de los ingresos) y la producción de biosciencia (BPS) (33% de los ingresos). LSS es uno de los tres principales distribuidores de ciencias de la vida en el mundo (Termo pescador y Merck kgaa es los otros dos).
BPS es un proveedor de materiales de alta pureza y es el proveedor líder de siliconas de grado médico. A pesar de ser una de las pocas plataformas de distribución de herramientas de ciencias de la vida globales escaladas, la compañía ha tenido un rendimiento muy inferior. En su Día de los Inversores de 2021, la gerencia proyectó ganancias por acción por encima de $ 2 para 2025; Y en su día de los inversores de 2023, la gerencia se dirigió a un margen EBITDA superior al 20%. Ahora en 2025, actualmente se encuentran en 96 centavos por acción y 11.8%, respectivamente. En consecuencia, el precio de las acciones de Avantor ha disminuido 53.96%, 59.69percenty 43.41percenten los últimos períodos de 1, 3 y 5 años, a partir del anuncio de Engine el lunes.
Engine cree que el significado significativo de Avantor es una consecuencia de los errores autoinfligidos arraigados en un equipo de liderazgo y marco de liderazgo defectuoso. Una estructura organizativa de matriz compleja y la falta de responsabilidad resultante han llevado a la facturación de liderazgo masivo, incluido el CEO de Avantor, CFO y ambos líderes de segmentos en los últimos tres años, contribuyendo a un proceso de toma de decisiones disfuncional y una estructura ineficiente de los empleados.
La mayor víctima de este equipo de gestión rocosa es LSS, que ha perdido una rentabilidad y participación de mercado significativas para sus pares. Específicamente, las decisiones de asignación de capital deficientes han destruido un valor significativo. En 2020 y 2021, Avantor gastó un complete de $ 3.8 mil millones para adquirir Ritter, MasterFlex y RIM, compañías que se compraron notablemente durante el pico de la pandemia cuando las empresas de ciencias de la vida se cotizaban en múltiplos excepcionalmente altos. Aplicar los próximos 12 meses de Avantor 10 veces múltiple al precio de adquisición promedio de 28x implica más de $ 2.4 mil millones en el valor perdido en estas adquisiciones, lo que contribuye al alto apalancamiento de la compañía.
Además de eso, a pesar del bajo rendimiento continuo de LSS y la necesidad de un fuerte liderazgo, desde junio de 2024 hasta abril de 2025, LSS se quedó sin un líder debido a una demanda de no competencia que implicaba la contratación de su nuevo líder de segmento, que subraya la disfunción operativa que ha tenido lugar en la compañía.
Pero quizás el clavo en el ataúd para este equipo de gestión y el tablero es que a pesar de este conjunto de errores en cascada y el conocimiento interno de estas pérdidas previstas, todavía se les dio una salida. En 2023, la compañía fue abordada por Ingersoll Rand Para ser adquirido a un estimado de $ 25- $ 28 por acción, una prima del 20% -35% del precio de la acción en ese momento, sin embargo, la junta rechazó inexplicablemente este enfoque. Hoy, Avantor cotiza a poco menos de $ 13 por acción.
Ingrese Engine, quien ha anunciado una posición de aproximadamente 3% en Avantor e insta a la junta a enfocar a la organización en la excelencia comercial y operativa, demostrar un crecimiento orgánico, reducir costos, optimizar la cartera, actualizar la junta y usar el flujo de efectivo libre para recomprar sus propias acciones.
El motor señala que los ingresos de $ 6.8 mil millones de Avantor se estiraron en 6 millones de existencias que mantienen unidades, mientras que el segmento de pares de Thermo logra ingresos similares con menos de la mitad de los SKU, lo que indica una gran oportunidad, específicamente dentro de LSS, para optimizar la cartera concentrando las compras para mejorar los giros de inventario, los rebaños y los márgenes.
La desinversión de los activos no coreales es otra forma de optimizar la cartera. Para BPS, ciertas instalaciones operan en períodos de tiempo de inactividad extendido, lo que limita el crecimiento. Para LSS, las instalaciones de subescala en geografías más pequeñas pueden ser más valiosas para un competidor, y lo mismo ocurre con algunos de los activos comprados bajo la juerga de adquisición antes mencionada de Avantor.
En el lado de la disciplina de costos, la historia de Avantor de M&A pobres y su baja valoración debería limitar sus oportunidades de fusiones y adquisiciones acumuladas, y mientras la compañía está en camino de reducir el apalancamiento por debajo de 3x, el mercado sigue preocupado de que una vez que esto se logre, simplemente reanudarán esta costosa estrategia de M&A. Engine argumenta que el flujo de efectivo libre debe asignarse de manera uniforme para compartir recompras y reducción de la deuda.
Además, la compensación ejecutiva también es una preocupación. En 2024, a pesar de la disminución de los ingresos orgánicos en un 2% y una disminución del precio de las acciones del 7%, la junta otorgó al CEO Michael Stubblefield el 110% de su bonificación anual objetivo, lo que subraya la necesidad de alinear estos incentivos gerenciales con la creación de valor de los accionistas.
Engine cree que todos estos cambios se implementarían mejor con un refresco integral de la junta. Agregar directores con el liderazgo ejecutivo, la asignación de capital y la experiencia en distribución para reemplazar a los miembros de la junta que han supervisado años de destrucción de valor, probablemente dirigida al presidente Jonathan Peacock específicamente, debería indicar al mercado el comienzo de un nuevo capítulo. Engine cree que si estos cambios se implementan adecuadamente, las acciones de Avantor valdrían entre $ 22 y $ 26 por acción para fines de 2027.
Como opción secundaria, el motor sugiere que si una ruta independiente no parece viable, entonces la Junta debe considerar vender a toda la compañía o dividir LSS y BPS en entidades separadas.
Cuando Avantor adquirió VWR, que ahora es el núcleo del negocio de LSS, se valoró en aproximadamente 12x Ebitda, o $ 6.5 mil millones, y los compañeros de BPS se cotizan a una mediana de 17x EBITDA. Ninguna de las valoraciones de estas empresas corresponde a lo que Avantor cotiza, aproximadamente 8X EBITDA, y es posible que una ruta estratégica se convierta en la mejor manera de desbloquear este valor de manera ajustada al riesgo. Si esto se convirtiera en el caso, es possible que haya un interés privado y estratégico. New Mountain Capital anteriormente poseía Avantor antes de su OPI y aún mantiene una posición de aproximadamente 2%. Las estrategias, como Ingersoll, probablemente también estarían interesadas, especialmente con un descuento significativo de lo que alguna vez ofrecieron. Engine cree que Avantor podría vender entre $ 17 y $ 19 por acción.
En normal, el motor no solo hace un caso convincente de que se necesite un cambio importante en Avantor, sino también un plan claro de múltiples atadios. Si bien algunos de estos cambios ya están en marcha: un nuevo CEO comenzará la próxima semana y la gerencia anunció una iniciativa de reducción de costos de $ 400 millones, es poco possible que el gran volumen requerido aquí ocurra mediante la estimación del motor 2027.
El plan del motor incluye fortalecer la ejecución, inculcar una cultura de disciplina de costos, mejorar la asignación de capital, evaluar la cartera de la compañía, alinear la compensación ejecutiva con la creación de valor de los accionistas y refrescar la junta. El plan del motor es el correcto, pero esta es una compañía cuya línea superior y márgenes operativos han estado en declive desde 2022 y actualizar una junta, inculcar una nueva cultura, revertir la disminución de los ingresos y los márgenes operativos y evaluar y ejecutar las ventas de activos, muchas de las cuales no se pueden hacer simultáneamente, es algo que probablemente llevará mucho más tiempo que dos años, en specific con la ventana del director, hasta la inauguración de enero, hasta que se apertura hasta el 8 enero. generalmente no es el tipo de cambio que proviene de un acuerdo amistoso.
Ken Squire es el fundador y presidente de 13D Monitor, un servicio de investigación institucional sobre activismo de accionistas, y el fundador y gerente de cartera del Fondo Activista 13D, un fondo mutuo que invierte en una cartera de inversiones activistas 13D. Viasat es propiedad del Fondo.
